图片来源：ARK Funds

Z Highlights:

源自俄乌冲突的低成本自主系统(low-cost autonomous solutions)正在兴起。这一趋势带来的一个副产品是，由风险投资支持的国防公司开始涌现.

就盈利影响而言，我们预计未来五年内，Robotaxi 将主导Tesla的整体故事，尤其是估值逻辑。

在肿瘤学领域，许多检测项目如果能获得进一步的商业报销，将为相关公司带来更好的定价，这对整个行业将是一个利好。

我们以CRISPR Therapeutics为例，做了一个心血管疾病的案例研究。在这个案例中，我们预计价格会大幅下降，我们模型测算的价值导向定价为16.5万美元，但其潜在市场总额（TAM）仍然巨大，模型测算为2.8万亿美元。

综合技术面、基本面以及链上数据来看，我们仍然看到多个指标相继出现积极信号，因此对2026年的比特币前景保持非常乐观。

ARK Investment Management 是一家成立于 2014 年的资产管理公司。公司以主动管理型交易所交易基金（ETF）为核心，专注于投资颠覆性创新领域的技术和公司。

Cathie Wood为美国顶尖的颠覆性创新主题投资人，ARK Invest创始人、CEO兼CIO。投资理念核心为押注AI、机器人、基因编辑、区块链/加密货币、自动驾驶等前沿赛道。

Dan White:大家好，欢迎参加三月的市场更新网络研讨会。我是Dan White，ARK的投资组合经理助理，今天的电话会议将由我主持。本次会议于2026年3月13日预录。

现在，我将把时间交给ARK的CEO兼CIO Cathie Wood。Cathie？

Cathie Wood:好的，谢谢Dan，也感谢大家今天的参与。我们目前正处于“middle of the wall (忧虑之墙)”之中，最近的忧虑当然是伊朗局势。我最近一直在进行路演，外界的担忧情绪确实很明显。

这次行程让我越来越深刻地意识到，那些经历过科技和电信泡沫及其破裂的分析师和投资者，如今大多处于领导层或高级岗位，他们对AI的炒作以及整体经济形势最为担忧。而这其实是一件好事，非常好。

市场上有大量担忧情绪。这让我回想起职业生涯早期的80年代和90年代，我认为那是active equity management的黄金时代，当时市场同样充斥着忧虑。那时，我们正从两位数的通胀中回落，但市场上有很多担忧，认为利率和通胀会再次回到两位数水平。

91年发生了储贷危机，94年墨西哥比索贬值，97年泰铢贬值。那实际上是一场始于墨西哥的长期新兴市场危机。98年俄罗斯违约，long-term capital management公司倒闭。市场充满了各种令人担忧的因素。

然而到了1999年，一切都发生了变化。那才是真正的泡沫时期。由于long-term capital management事件后，美联储开始降息。随后是Y2K，美联储和其他所有人都担心随着进入新千年后全球经济会停摆。世纪之交，他们担心计算机会出问题。因此美联储在新千年前后持续放宽政策。他们担心计算机会崩溃，因此美联储在新年前持续降息。

我认为，回顾历史，我们就会发现美联储犯了一个巨大的错误。最终导致了08年油价飙升至147美元，以及房地产市场的大量投机，最终崩盘，这些我们都知道的结果。因此，我认为科技与电信泡沫的破裂，以及 2008、2009 年的金融危机，给当前市场带来了深刻的担忧情绪。

今年以来，我们还在应对供应冲击的后遗症，供应链问题实际上持续了三年之久。所以确实有很多值得担忧的事情。这就是一道“middle of the wall (忧虑之墙)”。最强劲的牛市往往建立在“middle of the wall (忧虑之墙)”上的。1999 年几乎没有人担忧，除了Y2K问题。美联储也不担心降息会引发通胀。

而现在的美联储则完全不同，可以说是被“拖着、踢着”才开始转向宽松。所以我认为我们目前处在一个非常好的位置。我们的middle of the wall上有很多“砖块”。其中很多砖块(担忧因素)是去年四月筑上去的，包括关税动荡、政府停摆、伊朗战争等等。前两次市场下跌都应该逢低买入，我们认为这一次也会如此。

我们知道Trump不希望战争延长。最近几天发生了一件非常重要的事情。虽然你们听到这段话时可能已经过去一周，但以色列的Netanyahu已经稍微改变了论调，其立场与Trump总统的相关主张趋于一致。他表示，我们已经为伊朗人民提供了支持，如果他们想改变政权的话。这取决于他们。我们会继续为他们提供支持。但我们不会派地面部队进入那里。

我认为这是一个非常重要的时刻。我确实认为这场伊朗地缘冲突——我知道很多人还没正式称其为战争——但无论是什么，它都会很快结束。我相信市场也开始意识到这一点，因为整体表现相当稳健。

那么说到这里，我把话题交回给你，Dan。

太空与国防的融合：从“昂贵精密”到“低成本自主”，以及SpaceX开启的轨道数据中心时代

Dan White:好的，谢谢Cathie。那么，接下来我们进入今天网络研讨会的问答环节。问题来自我们的客户、渠道合作伙伴，以及发送至我们Funds X和Instagram账号ARK underscore funds的听众。

第一个问题——我们这次尝试了一种略有不同的方式。我们在X上发起了一项投票，询问各位听众最希望在今天的研讨会中听到什么话题。

最终获胜的是“太空与国防”。那么，Daniel，能否请你简要介绍一下太空和国防行业的整体情况？我想补充一点，正如Cathie所说，当前地缘政治局势变化频繁，而录制日期和发布日期之间存在时间差。Daniel，有请。

Daniel Maguire:好的。过去几年，太空与国防这两个领域实际上正在逐渐融合。现在很多国防项目都进入了轨道领域，因此我们不再将这两个主题孤立看待。

先从国防谈起。从宏观角度来看，我们看到的趋势是，源自俄乌冲突的低成本自主系统(low-cost autonomous solutions)正在兴起。这场战争表明，低成本、无人自主系统可以摧毁价值数百万美元的精密系统(multimillion-dollar exquisite systems)。自乌克兰冲突以来，其他冲突也相继出现，尤其是在中东地区，Cathie刚刚也提到了伊朗。在这些背景中，低成本解决方案重要性日益凸显，尽管高端系统仍然发挥着作用。

这一趋势带来的一个副产品是，由风险投资支持的国防公司开始涌现，它们提供低成本自主解决方案，其中一些方案已经投入使用，另一些则预计在未来几年推出。与此同时，鉴于日益加剧的地缘政治紧张局势，本届政府表现出的更多是一种紧迫感，并优先部署目前已经可以实际应用的解决方案。

这也使得我们关注的一些公司进入视野，比如Kratos Defense and Security Solutions，以及AeroVironment，它们都是低成本无人机的供应商。此外，这些公司近期也与一些传统的大型国防承包商合作并对其投资，以提升现有设施的制造能力。比如L3Harris或Lockheed Martin。以上是国防领域的整体情况。

关于太空，过去几个月的网络研讨会我们已多次谈及，太空经济正在加速开放，这很大程度上要归功于SpaceX。我们认为SpaceX在行业内拥有10年的领先优势，并且自 2008 年以来将发射成本降低了约 95%。这为卫星连接等应用打开了大门。Starlink取得了显著成功，最近活跃订阅用户已超过1000万。

展望未来，我们关注的下一个重点是Starship，也就是 SpaceX 的完全可重复使用火箭。根据我们的研究，这可能会将成本再降低一个数量级，使orbital data centers（ZP注：把服务器、存储、算力集群部署在地球轨道的太空云计算基础设施）首次在经济上具备可行性。我知道我们多次讨论过orbital data centers，但我鼓励大家下载我们Big Ideas 2026报告。我们的首席未来学家(Chief Futurist) Brett Winton在报告中绘制了一些关于orbital data centers的精彩图表。

总的来说，正如你所说，太空和国防领域正持续演进，我们也在密切关注这一趋势。

Robotaxi五年内主导Tesla盈利，Optimus将在2028年达到人类水平，接力下一个十万亿市场

Dan White:太棒了。谢谢Daniel的总结。听众朋友们，请关注下个月的投票。

下一个问题，Tasha，你预计Optimus会在哪一年开始对Tesla的盈利产生影响？

Tasha Keeney:谢谢Dan。我们知道Tesla非常重视Optimus平台的规模化。在上一次财报电话会议上，他们提到正在将原本用于生产Model S和Model X的生产线转用于Optimus。计划是今年夏天开始小批量生产，明年夏天实现大规模量产。

就盈利影响而言，我们预计未来五年内，Robotaxi 将主导Tesla的整体故事，尤其是估值逻辑。我们认为 Robotaxi 可能会成为一个极具现金流创造能力的业务。

我们预期该业务每辆车每年可能带来数千美元到上万美元级别的现金流。这将彻底改变Tesla的商业模式，我们认为对Tesla来说将非常有利可图，将公司大部分业务从硬件利润率转变为类似软件的利润率，并显著提升盈利能力。

关于Optimus，我们团队的Akash做了出色的研究，我们预计到 2028 年底，Optimus 在单项任务层面可以达到人类熟练水平，或者与人类能力相当。这比Elon Musk的规划要晚一些。你可以认为，他们计划在未来五年内提高Optimus的任务能力和熟练程度。但鉴于我们认为Robotaxi是一个巨大的机会，我们估计其全球总可服务市场规模（TAM）在收入层面可能超过 10 万亿美元。因此我们预计这将是未来五年的主导因素。

Cathie Wood:是的，Tasha，关于人形机器人市场规模，我们目前的估计是，无论是制造业，工业端还是家庭端，从收入角度来看，总规模约为 26.5 万亿美元。这将是一个很好的助推力，在Robotaxi之后，不，是在 Robotaxi 规模化的同时，未来十年还会迎来类人机器人带来的又一次规模扩张机会。

Tasha Keeney:是的，完全同意。就机会规模而言，这是更大的市场，正是如此。

Dan White:好的，谢谢Tasha。谢谢Cathie。

OpenAI和Anthropic收入飙升至数百亿，Microsoft被迫技术追赶，Cloud业务成关键支撑

Dan White:Frank，接下来我们聊聊AI。你应该已经料到一定会被问到这个问题。那么，Frank，你对OpenAI、Anthropic和Microsoft之间近期的竞争格局和变化有何看法？这些变化将如何影响这三家公司？

Frank Downing:好的，很高兴能在这里做个更新。我们依然认为，构建前沿模型的四家领先AI公司是OpenAI、Anthropic、XAI，以及Google DeepMind(隶属于 Google)。我知道问题提到了OpenAI和Anthropic，并将它们与Microsoft进行比较。

在这些前沿公司中，OpenAI和Google更偏向消费者市场。比如ChatGPT的爆发式增长，让真正向世界展示了生成式AI的可能性。目前ChatGPT每周活跃用户已经超过9亿。在消费端，Google在消费者端位居第二，其活跃用户数也在快速增长。

相比之下，Anthropic历史上更专注于企业端市场。过去半年多来，这种定位开始显现成效。特别是他们去年第四季度末推出的最新模型如Claude Opus 4.5和4.6，向世界展示了AI agents在商业环境中高效应用的可能性。我们观察到一个趋势：随着模型能力的提升，它们完成任务的可靠性显著提高。可靠执行任务的时间从 6 分钟提升到超过 30 分钟，并且今年还在持续提升。这一趋势进入今年后仍在持续，使得模型在商业场景中部署时变得更加有用。

因此，Anthropic 的收入增长非常迅速，增速超过其他同行。最新的数据显示，OpenAI的年化收入约为250亿美元。而Anthropic从去年底的90亿美元增长到了现在的190亿美元，仅用了两个多月时间，增长速度非常快。当然，最近与五角大楼的一些争议可能会对其收入造成一定影响，但仍有待观察。

再来看Microsoft。在模型层面，Microsoft并未真正参与前沿模型的竞争。他们训练了一些小型模型，希望能在Windows设备上发挥作用。在应用层面，尽管他们拥有GitHub Copilot——它作为第一个编程助手甚至比ChatGPT还早——但Microsoft在这方面已被远远甩在后面。我们对Microsoft Copilot进行过测试，也与市场人士交流过，不认为它具备与Anthropic的Claude Coworker或OpenAI的ChatGPT及其新发布的更强大的编程应用Codex相匹敌的能力。因此，Microsoft在这方面看起来正在落后。

就在最近一周，Microsoft做了一件事：他们宣布推出所谓的Copilot Coworker，实际上只是对Claude Coworker进行简单的white labeling。他们将把整个Microsoft Office套件与之连接起来，使其能够在企业办公环境中原生运行。这显然是一种防御性举措，因为他们看到竞争对手正在领先。因此，他们选择授权同样的技术来试图追赶。我们不知道其中的商业条款，没有公开。但他们确实通过授权相同的技术来试图赶上。效果如何我们将拭目以待。他们需要在产品层面做好执行。

否则，正如Brett Winton刚发表的研究所指出的，Microsoft 的生产力应用目前是一个约 1300 亿美元年化规模、低两位数增长的业务。并以低两位数的速度增长。而如果你将OpenAI或Anthropic与之比较，它们目前已有数百亿美元的收入，且同比增长超过100%。按照这种趋势，新一代生产力工具和平台在未来几年内有可能超过Microsoft的Office套件规模。因此，Microsoft 确实需要快速反应并迎头赶上。

不过我认为，对Microsoft有利的另一点是他们拥有云业务，而许多模型都运行在Microsoft的Azure云平台上。Azure的增长率在 30% 以上。他们的智能云业务预计下季度将首次超过生产力应用业务规模。此外，Microsoft还拥有OpenAI超过四分之一的股份，因此他们也能从这项投资中获得收益。

Dan White:Frank，我得问一句，你在录这段的时候，后台是不是也在运行AI agent？

Frank Downing:现在没有，但我经常这么干。随着agents变得更加可靠，可以在无需监督的情况下运行，你可以一次排队安排三项任务，去开个会，回来时模型已经帮你建好了。这确实令人惊叹。

Dan White:太棒了。谢谢你，Frank。

AI与多组学加速融合，监管松绑、价值延伸正在共同催化多组学和基因疗法领域的商业化进程与市场认可度

Dan White:我们现在稍微换个话题，聊聊多组学领域(multi-omics side)。

Ovid和Shea，我们的团队成员，你们认为什么因素会催化ARKG ETF的表现？多组学市场(multi-omics market)能否赶上其他创新平台？

Ovid Amadi:谢谢，Dan。我先来谈谈一些总体看法，以及工具和诊断公司方面的情况。随后 Shea 会补充一些我们预计在生物科技端出现的重要催化因素。

纵观整个行业，我认为有四五项关键因素可以推动 ARKG的表现，并缩小它与其他一些创新平台之间的差距。这主要包括AI、报销机制、罕见病领域，以及研究工具从学术界向临床的转化。

从AI方面来看，我认为AI的持续进步和应用将对医疗健康产生最深远的影响。我们面临的情况是，我们对生物学的根本理解仍然有限，同时又在生成海量的多组学数据——包括基因组学、转录组学、蛋白质组学数据——以及分散在各家医院系统中的复杂、非结构化电子档案（EHR）和患者表型数据。这种组合为AI提供了绝佳的应用场景，可以帮助分析数据并生成改善健康的见解。

在我们的投资组合中已经出现多个验证案例。以Twist公司为例，他们正在为生物制药公司生成大型数据集，用于训练其AI模型。在单细胞领域，10X的检测规模不断扩大，可分析数十亿个细胞用于AI建模。Tempus已建立起一个大型数据业务，向生物制药公司销售数据，合同总价值超过10亿美元，而且不仅限于肿瘤领域，也可能扩展到罕见病领域，例如GeneDx正开始将其罕见病数据集商业化。因此，数据生成是一个关键的实证，证明了AI在多组学领域的重要性。

在药物研发方面也是如此。像Schrodinger这样的公司，利用基于物理的模拟结合 AI 进行药物发现，我们应该会看到更多的合作伙伴关系。因此，他们的合作模式应会得到进一步推广。此外，像Recursion和Generate这样的AI驱动药物研发公司，其候选药物已进入临床阶段。这些候选药物的成功和积极的临床数据，将是证明AI不仅能加快药物上市速度、加速新药发现，还能提高药物成功概率的重要实证。

我们在这个领域观察到一个非常有趣的现象：以AI为核心的药物研发与传统药物研发之间的界限正在模糊。像Lilly、BioNTech这样的大型制药公司，也正在大力投资自身AI能力。这种在整个领域的广泛化，对于产生更高效、更有效药物开发的实证将至关重要。

在报销方面，目前联邦政府（如 Medicare）已有一定覆盖，但商业保险端仍有巨大提升空间。以Tempus为例，他们提供肿瘤学的组织和液体活检血液检测。这些检测已经存在超过10年，但直到今天，只有约55%的检测获得了报销。这意味着近一半来自尚未开始支付这些检测费用的商业保险公司。随着这些检测获得支付，这些产品的平均售价（ASP）将会大幅提升。

同样，GeneDx的商业保险覆盖情况其实还不错，但在新生儿重症监护室（NICU），仅有17个州覆盖疑似罕见病患者的快速全基因组检测。因此，这同样有很大的发展空间。另一个例子是微小残留病检测（MRD），用于检测患者术后癌症复发。这些检测的数量一直在大幅增长，但目前主要仍由Medicare覆盖。商业保险刚开始跟进。因为某些州已经立法规定，商业保险公司必须覆盖Medicare覆盖的诊断性检测。因此，在肿瘤学领域，许多检测项目如果能获得进一步的商业报销，将为相关公司带来更好的定价，这对整个行业将是一个利好。

不仅如此，还有基于AI的算法。目前我们还没有很好的方法来为此付费。以Tempus为例，他们有两种获得FDA批准的基于AI的算法，一种用于射血分数评估，一种用于房颤检测。他们刚刚开始看到这些算法获得支付的案例。目前，他们40%的肿瘤学检测实际上都附带了某种基于AI的算法来解读数据，并为患者提供可操作的信息。因此，随着这些已有一定体量的检测获得联邦和商业保险公司更常规的支付，这里存在着巨大的机会。

关于罕见病领域，简要地说，越来越多的参与者正在进入这个领域。我们看到贝勒遗传学（Baylor Genetics）从2024年初开始大量投资，Broad Institute也在本周刚刚推出了他们的检测服务。去年夏天，美国儿科学会（American Academy of Pediatricians）认可全外显子组和全基因组测序作为发育迟缓或智力障碍儿童的一线检测选择。因此，我们认为随着普通儿科医生和更多公司开始倡导和实施这种检测，这个市场将会真正起飞，而我们目前仍处于早期阶段。

最后，在工具方面，每当一种研究工具（如测序和挖掘测序）能够从学术界转移到临床，其体量就会真正开始加速增长，收入也变得更加稳定和具有持续性。我们看到一些我们长期看好的创新技术正在显现这方面的苗头，比如长读长测序在罕见病检测中的应用。还有像Tenax这样的公司，专注于单细胞和空间技术，他们正在建立一个CLIA认证实验室，以加速利用其技术开发检测方法并开发更多的诊断资产。

以上是我提到的几点，接下来交给Shea。

Shea Wihlborg:好的，所以我也补充几点关于生物技术方面的内容。

我想重申Ovid一开始强调的观点。我们确实看到了一个AI与生物学之间形成的“飞轮效应”：AI正以更快的速度、更低的成本产生生物学见解，例如更好的蛋白质结构预测、基因组变异解读、分子模拟等等。而不断扩大的数据集又使AI模型变得更好，并将加速下一轮发现工具、检测方法和治疗方法的发展。

在具体层面上，临床数据发布是关键催化因素。举一个例子，在基因医学领域，Intellia将在今年年中公布其用于治疗遗传性血管性水肿（HAE）的基因编辑疗法的III期数据。我们已经看到先前的数据显示，在长达三年的随访中，97%的患者未出现发作且无需预防性治疗。如果这些数据能够保持，Intellia可能成为首批获得体内基因编辑疗法批准的公司之一。这将有助于进一步降低其他开发单剂量体内基因编辑疗法公司的风险。

另一个重要因素是来自FDA的助力，我们预期这将继续。过去一年，监管环境发生了很多变化。如果抛开人事变动的噪音，我们看到FDA传递出的一个一致信息是：临床开发的现代化和简化。到目前为止，我们看到的一些具体体现包括新的框架，例如“合理机制框架”（plausible mechanism framework），这是一种首创的路径，允许针对超罕见疾病的个体化疗法无需传统大规模试验即可获得批准。此外，FDA还在取消“两项关键性试验”的模式，这可能对开发常见疾病药物的公司大有裨益。还有最近刚刚宣布的罕见儿科疾病优先审评券。这些都非常重要，有助于压缩时间线，并带来明确的优势，特别是对于针对疾病根源的基因药物而言。

另一个我要简要强调的要素是并购（M&A）。随着本十年末将有超过2000亿美元的药物收入面临专利悬崖，大型制药公司历史上一直通过收购创新型生物技术公司来补充其管线。2025年，生物技术领域的并购同比增长已超过70%。并购和合作活动的增加，应能真正推动战略价格发现。

最后一点，关于报销环境，特别是基因疗法方面，这历史上一直是一个悬而未决的问题。我们现在有一个例子：CRISPR疗法CasGevi定价超过 200 万美元最初有很多怀疑，认为它能否真正获得报销，尤其是考虑到超过一半的镰状细胞病患者依赖Medicaid。但我们已经看到，在美国，约90%符合条件的患者现在已经获得了报销。这为潜在的商业化势头奠定了基调。2025年，我们看到患者输注量增长了13倍。这对于更广泛的基因疗法领域来说，是一个有意义的实证。

所以，我希望这能突出我和Ovid一直在讨论的这些进展——科学、AI和监管环境——所有这些因素正开始并行汇聚，推动多组学创新向前发展。这正是我们对相关公司和ARKG保持乐观的原因所在。

Cathie Wood:我想对Shea和Ovid刚才所说的内容补充一点。我们关注CRISPR Therapeutics，Shea为此做了大量工作，研究其潜力。我必须告诉你们，我非常震惊，它的企业价值约有30亿美元，股权市值接近50亿美元，而且它还持有大量现金。它已经通过治愈镰状细胞病和β地中海贫血产生了收入。在其管线中，还有一个针对坏胆固醇的基因编辑项目——Shea稍后可以谈谈这个——这是一种一次性的体内编辑，针对高危人群。

我们谈的是治愈疾病。根据Shea的研究，随着我们走向更常见的疾病（心血管疾病仍是最大的杀手，很多人认为是癌症，但实际上是心血管疾病），这些基因疗法的长期作用将是节省大量目前用于疾病护理、慢性病管理的资金。我们将节省这笔钱。我不确定它占预算的确切比例，但它远超美国医疗保健预算的一半，而美国医疗保健预算本身接近GDP的20%。因此，节省其中近一半的费用，即节省数万亿美元，将具有巨大价值。镰状细胞病和β地中海贫血的治愈疗法定价为220万美元，这本身就是一个证明点，表明保险公司对此没有问题，因为他们知道这将节省患者多年急诊、输血、住院的费用，所以这笔交易非常划算。Shea，你有什么要补充的吗？

Shea Wihlborg:是的，我快速补充一点。我想强调，我们正在经历一个非常重要的模式转变。到目前为止，我们确实主要是在罕见病的背景下考虑基因疗法和基因治愈。但随着技术进步，我们现在开始看到多家基因治疗公司的管线中出现了可以真正针对更常见疾病的疗法。这开辟了一个全新的机会，可以治疗更多疾病。我们以CRISPR Therapeutics为例，做了一个心血管疾病的案例研究。在这个案例中，我们预计价格会大幅下降，我们模型测算的价值导向定价为16.5万美元，但其潜在市场总额（TAM）仍然巨大，模型测算为2.8万亿美元。原因在于这是一种非常常见的疾病，而我们仅仅考虑了那些未来最有可能发生严重心血管事件（如心脏病发作）的最高风险患者。

最终，这些价格是基于其证明的价值而获得报销的，对吧？也就是说，它与你向患者和整个医疗系统展示的价值相匹配。这正是为我们奠定成功基础的关键。Casgevy已经是一个重要的证明点，展示了这种模式如何运作。因此，我们非常兴奋地看到这种情况也将在更常见的疾病中展开。如果想了解更多，我们在ARK网站上发表了一篇博客文章。

Cathie Wood:最后一点，Shea也提到了并购。制药和生物技术公司需要充实它们的管线，因为未来五年它们将面临2000亿到3000亿美元的收入缺口。这些突破性公司——Lilly收购了Verve，我相信那是第一起。就CRISPR Therapeutics、Intellia和Beam而言，我们根据研究已经加仓很长一段时间了，这揭示了该系统将节省多少疾病护理费用。

我们担心其中一些公司会被收购。我们会坚决反对。我认为这些公司的最大股东也会反对，因为我们已经坚持了很长时间，等待巨大的回报，我们认为它即将到来。很多人知道我们对一些公司的信念，比如CRISPR Therapeutics、Intellia、Beam。我必须说，作为一个投资组合经理，基于我们所有的研究，我的信念是，这个市场领域被完全误解了，定价效率低下，并且正准备迎来显著增长。我很可能会把这个领域作为下一波浪潮，每次有机会向公众发言，我都会重点介绍它们。

Dan White:谢谢Ovid、Shea和Cathie。很高兴听到医疗健康领域的最新进展，这些板块性的转变正从被动应对走向主动预测。毫无疑问，ARKG中的相关公司显然正处于这一变革的核心位置。

监管信号、技术超卖、链上数据共振，比特币回调不改长期乐观

Dan White:现在转向比特币，David，最近出现了一轮抛售，不过你也可以看到有一点小幅反弹。今天早上价格大约在7万以上。我们都知道ARK对比特币的长期看法，但你能否谈谈你们对比特币的近期观点？

David Puell：好的，谢谢Dan。大家可能还记得，今年以来比特币经历了一次大幅回调，自去年十月高点以来下跌了约52%。我们可以从三个角度来看待这个问题。

第一个是基本面/监管角度。我们认为，在这一监管框架下，Clarity Act将在2026年成为推动新增需求的重要因素。该法案已于2025年在众议院通过，目前正在参议院审议。就在本周，也就是录制时的昨天，美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）签署了一份备忘录，基本达成协议，将对加密资产进行协调监管。这对这一资产类别是非常积极的信号。

第二，从技术分析角度看——这对我们来说是锦上添花——与过去几个周期相比，市场目前处于严重超卖状态。举个例子，用很多技术交易员都熟悉的相对强弱指数（RSI）来看，当前市场的超卖程度与2022年FTX崩盘时和2020年新冠疫情崩盘时相当，甚至可能更甚。

最重要的是，从链上数据角度看——即直接从区块链提取数据，了解特定时点的供需情况——我们看到市场目前处于比中性更为看多的状态。一方面，当比特币network中亏损的总供应量超过盈利的总供应量时，这通常是一个高信心的信号。我们在今年二月曾短暂地跨过了这个阈值，这是一个我们密切关注的高信心信号。同时，我们还看到，投资者的成本基础——注意是成本基础，但只针对市场中的投资者，不包括miners，也就是仅针对比特币的二级市场——目前仍在50,000美元的水平。我们认为这一水平构成潜在的下行风险支撑位。

综合技术面、基本面以及链上数据来看，我们仍然看到多个指标相继出现积极信号，因此对2026年的比特币前景保持非常乐观。

AI与Tesla, SpaceX算力协同，短期以Robotaxi优先，长期走向融合

Dan White:好的，谢谢David。下一个问题挺有意思的，Tasha，这个问题有两部分。

第一部分，你是否认为xAI与Tesla合并更有意义，因为这样可以整合两个AI团队？

第二部分，考虑到SpaceX和xAI的合并，这似乎表明SpaceX可能倾向于将太空计算资源部署给xAI。未来这两家公司是否存在垄断风险？

Tasha Keeney:好的，我先来回答，也欢迎其他人补充。关于Tesla和XAI，Elon过去曾提到，Grok可以充当Robotaxi和Optimus的orchestration layer(协调层)。最近，我们听到了更多关于"Macrohard"或他现在称之为"Digital Optimus"的说法，这意味着两家公司可以合作。

他将其描述为：Grok负责思考，而Digital Optimus则像是大脑中的本能部分。例如，它可以处理你汽车上最后五秒的屏幕画面和输入，并利用AI4芯片运行。因此，这基本上是一个可以在edge部署、利用视频输入运行的系统，而我们知道这正是Elon旗下公司擅长的领域。

所以，两家公司显然可以合作。我们也知道Tesla有计划建设晶圆厂，并设计自研芯片。关于是否合并，我们之前也讨论过这个问题。我之前提到了Robotaxi的机会。我们认为目前Robotaxi仍处于早期阶段，而且预计这将是一项能产生巨大现金流的业务，因此Tesla的公开股权投资者应首先从中受益。未来确实可能存在合并的可能性，但目前我们支持两家公司保持独立，以便Rrobotaxi业务能够规模化发展。

至于SpaceX，现在的情况是，Tesla可以设计和生产芯片，SpaceX将其送入太空，从而为xAI的模型提供算力。我再次提到，这些公司未来有可能合并。关于垄断风险，Elon实际上提到过，虽然可能取决于Tesla自身的芯片生产时间进度，但SpaceX可以将Trainium或TPU送入太空。当然，我们认为，从创新角度来看，垂直整合具有巨大优势。这也是这些公司可能走到一起的一个原因。它们目前在各自不同的市场运营，因此很难就监管层面作出判断。不过正如我所说，短期内我们预计Tesla仍将保持独立。

Cathie Wood:我想补充一点，这很有趣。大概是三四个月前，Tasha，Elon在X上发帖说，我觉得我的公司之间的融合程度比我原先想象的更高。这给了我们一个信号，说明在这方面可能会有所动作。这对我们来说非常令人兴奋，因为"融合(convergence)"一直是我们关注的关键词之一。

我们的首席未来学家Brett Winton在我们的Big Ideas报告中有一个名为"Great Acceleration"的部分，其中有一个球形图示，展示了我们围绕五大创新平台开展研究和投资的框架，以及其中涉及的14项不同技术，并展示了它们之间的融合关系。如果你三年前看那张图，连接各项技术的线会更少，而且更细，意味着我们当时认为它们之间的影响没有现在这样深远。所以我们很高兴看到Elon Musk正朝着这个方向迈进。

新CEO上任重塑战略，FAP临床数据亮眼，Recursion平台效率优势开始兑现

Dan White:好的，谢谢。谢谢你，Tasha。也谢谢你，Cathie。

今天网络研讨会的最后一个问题，我们回到Shea这里。Recursion最近表现不佳，Shea，你认为有哪些因素能让这只股票扭转局面？

Shea Wihlborg:这是个好问题。Recursion发生了一些变化，我认为值得关注，这些变化与其未来的表现相关。

首先，领导层发生了交接。Najat Khan已从Recursion的chief R&D与commercial officer转任CEO，于今年年初生效。在加入Recursion之前，她曾在J&J担任chief data science officer，领导公司成为最早在研发价值链中战略性嵌入AI的大型制药企业之一。更重要的是，她了解制药合作伙伴真正需要什么，因为她曾经站在合作方的角度。

她阐述的战略方向聚焦于三点：可验证的实际成果、精准的平台投资，以及在雄心与discipline之间取得平衡。在discipline方面，他们已经将预计运营费用同比削减了35%，并计划进一步收紧开支。他们还转向了所谓的“基于成果的预算”，即每一美元都对应一个特定的可量化成果。这种财务discipline应有助于延长他们的现金储备期限，以覆盖未来的重要临床里程碑。

在临床方面，近期最重要的因素之一是今年与FDA就其针对FAP（家族性腺瘤性息肉病，一种遗传性结直肠癌综合征，目前尚无获批药物治疗）的“小分子抑制剂”的注册路径进行沟通。几个月前，Recursion最令人兴奋的临床证据就来自这个特定分子。I/II期数据显示，在12周时，，息肉负担的中位数下降了43%，约四分之三的患者有应答。令人鼓舞的是，即使在停止治疗12周后，超过80%的患者仍然维持了持续性改善。

除此之外，在未来18个月左右，他们的早期管线中还将有一系列早期数据读出以及“推进/终止”决策。另外还有来自合作伙伴的外部验证。他们累计的前期和里程碑付款已超过5亿美元。这种合作发展的节奏，其价值不仅在于外部对平台的验证，也在于为公司自身的内部管线提供现金流。

最后，关于Recursion OS平台本身，我们仍在持续看到改进。如果打个比方，就像我们常说large language models“现在是它们最差的时候”。我们在技术生物平台上也看到了类似的动态。Recursion上个月刚提到，他们将“从洞察到分子”这一阶段，为高级候选药物合成约330个化合物，而行业平均水平约为每个项目2500个。这一过程耗时约17个月，而行业平均水平为42个月。这确实突显了像Recursion这样的AI原生技术生物公司，在压缩药物开发时间和成本方面的潜力。我们目前才刚刚开始看到平台和临床输出的初步发展。我们将继续密切关注这一点，将其视为Recursion以及整个技术生物领域的关键因素和风险释放点。

Dan White:太棒了，谢谢你，Shea。今天的网络研讨会到此结束。稍后我们会展示相关业绩数据，这些数据也可以在ark-funds.com网站上查看。

感谢所有参与今天会议的听众，也感谢整个ARK团队。