“胖改”1年半后，永辉超市亏得更多了，整个2025年，它的净利润亏损超过25亿元，比前一年还多了10.87亿元。

不过，2025年永辉超市的同店客流和销售出现双增长；在今年第一季度，它的经营状况也有所改善，净利润达到近3亿元。

持续亏损的“胖改”之路，要到头了吗？

越改越亏

这不是一份好看的财报。

数据显示，2025年，永辉超市营收535.08亿元，下降20.82%；归母净利润亏损25.52亿元，下降74.17%。

永辉将利润亏损原因总结为调改与关闭门店的影响。2025年，永辉深度调改284家门店，关闭了381家尾部门店。

随之而来的是门店调改所产生的资产报废损失、停业装修营业收入损失、一次性开办费投入等，其中资产报废及一次性投入合计约8.8亿元，门店因停业装修产生的毛利额损失预估约3亿元。

与此同时，关闭门店也产生一系列损失，包括资产报废损失、人员优化离职补偿、租赁相关的违约赔偿等。

这已经是永辉超市自2021年以来的连续第5年亏损，累计亏损已经超过百亿元。

图源：高越摄

调改中的永辉超市，其市场份额也在不断受到挤压。

图源：据Worldpanel消费者指数

Worldpanel消费者指数显示，在全国前十的零售商中，永辉超市的市场份额排名第三，其占比已经从去年同期的3.9%下降至2.9%。而山姆所在的沃尔玛集团和盒马，市场份额都有所提升。

时间回到2024年5月，永辉超市宣告开启“胖改之路”。5个月后，名创优品以62.7亿元的价格，买下永辉超市29.4%的股份，成为其第一大股东。

2025年初，名创优品创始人叶国富还豪情壮志地放言：“永辉2025年就是两个字，减亏。毛利率再提升几个点，规模再提升。”

但如今，为时1年半的第一阶段调改已经结束，永辉超市仍在亏损，甚至名创优品的业绩也受其拖累，其2025年利润为12.1亿元，同比下滑54.1%，下滑原因之一正是投资永辉超市所导致的亏损8.13亿元。

此时叶国富再在业绩会上被问及对永辉业务的看法与规划时，他却并未正面回应，只是表示“大家要以长期主义看”。

图源：高越摄

造血能力不足

尚未“止血”的同时，永辉超市的“造血”能力也并不乐观。

调改之后，永辉超市将自己从一个租货架的传统大卖场，变成了销售商品的零售商，即靠自有品牌赚钱。

有意思报告走访位于北京朝阳区的两家永辉超市，仅从陈列就能看出其对自有品牌的看重，所有货架前的堆头陈列的都是自有品牌商品，包括“品质永辉”和“永辉定制”两种。

图源：高越摄

据永辉财报透露，目前“品质永辉”的产品开发共计63支，成功上架57支；“永辉定制”则累计完成500支厂牌定制商品开发落地。

自有品牌确实是零售行业近年来的一大趋势。

据Worldpanel消费者指数披露，2025年，零售行业自有品牌的渗透率已经达到56.8%，较去年同期提升超过11个百分点。

不过截至目前，永辉超市自有品牌对营收贡献还远远不足。据财报，“品质永辉”的销售额达1.16亿元，“永辉定制”的销售额达10.30亿元，二者合计占总营收比重只有2.1%。

而据山姆财报，山姆自有品牌的营收占比达到40%，盒马旗下硬折扣品牌“超盒算NB”自有品牌销售占比达到60%。

永辉超市副总裁兼首席产品官佘咸平曾表示，2026年永辉计划再开发200支自有品牌单品及650支永辉定制产品，推动销售占比突破20%。

想要靠自有品牌赚钱，永辉超市可能还有很长的路要走。

拐点来了？

从2026年起，永辉超市的调改正式进入第二阶段，即“精细化深耕”，目标是2027年6月前“实现企业健康”。

进入调改第二阶段，很多人将永辉2026年第一季度的利润增加视为积极的信号。

一季度财报显示，永辉超市营收133.67亿元，同比下降23.53%；归母净利润约2.87亿元，同比增长94.40%。

永辉表示，利润增加一方面来自费用端的收缩。据财报，永辉门店数量从2025年初的775家减少至392家，随之而来的是销售、管理和研发费用都分别减少23.08%、21.20%和88.32%。

另一方面来自供应链改革后的毛利率提升。永辉表示，随着商品力的提升以及自有品牌销售占比逐步增加，一季度综合毛利率增长1.27%。

然而，还不能高兴得太早。据财报数据，最近3年，一季度盈利，随后几个季度就陷入亏损，已经是永辉超市的常态。也就是说，一季度的盈利并不意味着永辉已经正式止血。

那么，为何会出现这种情况？

永辉超市2024年在回答投资者提问时，曾作出解释：一方面是一季度包含元旦、春节，是生鲜、礼盒的销售旺季。客单价与毛利率均为全年最高，对应产生的收入也高于其他季度。二三季度则为淡季，第四季度由于电商平台促销活动较多，也会对线下购物产生较大冲击。

图源：永辉财报

以2025年为例，永辉超市一季度营收要远高于其他三个季度。

另一方面，在一季度，许多年度固定费用如租金、人员工资等，尚未被摊薄；一些供应商账期也会让现金支出相对滞后，报表易出现盈利；但二三季度，固定成本不变的情况下，薄毛利往往无法覆盖高费用，就会导致亏损。

此前，永辉超市董事长张轩松在接受《中国企业家》采访时表示：“能力的提升、客户的认知，都需要一定时间去培育。不能用很短的周期去评价成败，即使短期不成功，只要是向正能量的方向走，就是可以的。”

作者：高越

编辑：安迪